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危险的杠杆贷款,一场堪比次贷的危机正在到来?

危险的杠杆贷款,一场堪比次贷的危机正在到来?


2008年的次贷危机已经过去了快12年。

现在,另一个可能引发危机的金融工具的阴影渐渐浮现,这就是杠杆贷款。

什么是杠杆贷款?

杠杆贷款是一种向已经有大量债务和/或不良信用记录的公司或个人提供的贷款。

贷款人认为杠杆贷款有更高的违约风险,因此,借款的成本更高。

杠杆贷款有更高的违约风险,当借款者在一段较长的时间内不能支付任何款项时,违约就发生了。

杠杆贷款是如何运作的?

杠杆贷款由一家或者多家商业银行和投资银行进行设计、安排和管理的。随后他们会将贷款出售给其他银行或投资者,这一过程被称为“辛迪加贷款”(syndication),以降低贷款机构的风险。

通常情况下,银行可以在辛迪加贷款时改变条款,这被称为价格弹性。

如果对贷款的需求低于原始利率水平,也就是所谓的向上弯曲,那么利差可以提高。相反,如果对贷款的需求很高,LIBOR的利差可以降低,这被称为反向伸缩。

杠杆贷款会引发灾难吗?

在过去的十年中,负债累累的美国公司纷纷转向杠杆贷款市场,以寻求宽松的信贷条件和较少的附带条件。

但在过去的12个月中,这类债务的需求急剧下降,最近的迹象表明,市场一直担心的违约风险可能会飙升。

向本已负债累累的企业发放的这些高风险贷款出现崩盘,会产生广泛的负面影响。英国央行(BoE)估计,这些贷款的全球总面值为3.2万亿美元,其中的1.8万亿美元(即57%)是由银行持有的,要么仍在它们的账面上,要么被打包成一种叫做贷款抵押债券(CLOs)的证券。一旦市场发生崩溃,金融机构的交易员们会竞相卖出,从而造成灾难。

根据美国联邦储备委员会(Federal Reserve)在2019年初发布的报告,美国的银行持有约900亿美元的贷款抵押债券。敞口最大的是富国银行(Wells Fargo & Co.), 346亿美元,摩根大通(JPMorgan Chase & Co.), 205亿美元,花旗集团(Citigroup Inc.), 181亿美元。这份报告还指出,根据全国保险委员协会(NAIC)的数据,保险公司持有约1,220亿美元的clo。

杠杆贷款市场的实际规模存在争议,我们不知道究竟有多少杠杆贷款,就连杠杆贷款的实际定义也是如此。标准普尔杠杆贷款指数(S&P leveraged loan index)估计美国的票面价值约为1.3万亿美元,远低于英国央行估计的3.2万亿美元。

无论杠杆贷款的规模多大,最近杠杆贷款市场的形势都引发了市场的担忧。

最近一批总计票面价值230亿美元的杠杆贷款遭到抛售,其平均票面价值下降了24%。这一组的最低贷款额为10%。相比之下,市场上评级最低的贷款(CCC+、CCC和CCC-)平均价格仅下降5.8%。这是有问题的,因为大多数下降得更厉害的杠杆贷款的评级都是CCC或更高。

彭博社显示,有50家至少拥有400亿美元贷款的公司的面值损失了约10个百分点。而现在尝试出售它们的持有人,其面值可能不会超过三分之二。

在过去三个月中,贷款领域受打击最严重的公司包括:Amneal Pharmaceuticals,其2025年到期的27亿美元贷款,按美元计算,暴跌了80美分; Seadrill Operating,其2021年到期的26亿美元的贷款,仅相当于53美分。

危险的杠杆贷款,一场堪比次贷的危机正在到来?


能源是贷款市场上受影响最严重的行业之一,其中120亿美元的贷款对美元汇率下跌超过10美分。紧随其后的是消费者和医疗保健部门,总计130亿美元的未偿还贷款正开始陷入困境。

危险的杠杆贷款,一场堪比次贷的危机正在到来?


尽管相对于几万亿杠杆贷款市场总规模而言,400亿美元显得微不足道,但它确让市场不能忽视,因为稍不注意就可能引发连锁反应。

因为市场下跌将促使评级机构下调评级,这将迫使基金经理将贷款出售给已经缺乏流动性的市场,因为他们的投资组合(很多情况下是贷款抵押债券)由于某些评级门槛而无法持有这些投资。

比如大多数拥有clo的投资组合中,规定的CCC级贷款比例不得超过7.5%。如果市场再次出现大规模抛售,许多此类投资组合可能会突破这一上限,这就要求CCC贷款的减记幅度达到50%或更多。

如果出现这种情况,可能会出现评级下调和暂停支付持有的clo垃圾债券利息的恶性循环。这进而可能导致评级较低的公司出现信贷紧缩,因为贷款机构和贷款抵押机构都在回避它们。

因此,杠杆贷款市场堪比十年前的次贷市场。这种严重的失衡将在下一次衰退中得到纠正,并将放大下一次衰退。

最终美国的杠杆贷款市场如何演变,会引发一场新的金融危机吗?让我们拭目以待。

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