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2022-12-02 09:50:08 yqs888 0
安信10平台-安信10娱乐-太之极信息安信10注册报道,中国消费板块自2021年初至今整体表现不佳,经历充分调整后估值已逐步具备吸引力。本篇报告重点梳理近3年的中短周期环境下中国消费行业的主要特征变化,以及全球经济体疫后的经济和消费行业的基本面修复特征,和股票市场相关板块表现的经验,并结合中长期的消费潜力分析中国消费板块的配置价值。

摘要

总量上多因素制约中国消费复苏,但未来潜在弹性可能较大。2020年以来全球应对疫情方式、力度和产业链位置不同导致结构复苏差异,2021-10M22中国社会零售消费相比2019年复合增速中枢回落至3%-6%区间(疫情前8-10%)。制约因素先后分别为:1)消费场景制约;2)收入增长和预期走弱;3)消费倾向改变,居民储蓄意愿上升,平均消费倾向2022年再度下滑。但居民储蓄水平处于历史高位,也意味着当压制因素好转,消费复苏具备较大的潜在弹性。

结构上各消费领域修复分化,潜在修复弹性也有差异。我们从7个维度对比梳理中国消费修复特征:1)商品vs服务:商品修复好于出行服务,2022年社会零售餐饮收入比2019年小幅下滑,影视院线、酒店、旅游、跨城交通运输和城内出行等领域普遍仅恢复至疫情前35%-70%;2)线上vs线下:2022年前10月线上消费占比进一步上升至26.2%,但增长放缓至5-7%,增长较好的领域主要受益消费习惯和场景变化;3)必需vs可选:必需消费相对有韧性,相比2019年增速普遍并未下滑,但烟酒类消费2022年也逐渐承压;4)高端vs低端:高端消费相比中低端韧性较强,贵金属等消费增速是社会零售消费中少数相比疫情前提升的分项;5)城镇vs农村:农村收入增长和消费倾向恢复好于城镇,或主要受城镇服务业占比高影响;6)内销vs出口:出口链消费品2022年面临回落压力且结构分化,汽车等竞争力提升的制造领域仍有结构亮点;7)地产链消费:目前家电、家具和消费建材是商品消费相比疫情前增速下滑较多的领域。

上市消费公司整体基本面仍健康,关注竞争格局改善。从ROE、资本开支和经营现金流等维度看消费行业基本面虽然偏弱,但上市公司收入修复趋势好于工业企业,或反映行业集中度提升和竞争格局改善。当前消费制造行业普遍产能利用率低,但库存压力和账款收付较为健康,出行消费上市公司经营现金流和债务压力的健康程度好于对应的行业整体。


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